Arbitragem parece simples: comprar o mesmo ativo onde está barato e vender onde está caro.
Nos principais DEXs, porém, quando uma pessoa percebe a diferença na tela, muitas vezes já perdeu a oportunidade. A própria Uniswap explica que pools fora de sincronia criam oportunidades de arbitragem e que bots procuram continuamente essas divergências.[1]
A pergunta central não é se existe spread. É por que ele apareceu, por quanto tempo sobrevive e quem consegue capturá-lo estruturalmente.
1. “DEX” não significa automaticamente “fora da regulação”
No Japão, o rótulo DEX sozinho não decide o enquadramento legal.
A FSA japonesa afirmou que DEXs exigem uma abordagem regulatória adequada às suas características técnicas e que o tema continua em análise.[2]
Em março de 2026, a FSA também registrou que o desenvolvimento e a implantação de um protocolo DEX podem, dependendo de como funcionam, enquadrar-se em atividade de troca de criptoativos por permitirem que usuários realizem trocas.[3]
Um contrato totalmente imutável, um protocolo controlável por desenvolvedores e um serviço empresarial que controla interface, listagem, taxas e roteamento não devem ser tratados como juridicamente idênticos.
O trabalho da FATF de 2026 sobre DeFi também examina a existência de pessoa com “controle ou influência suficiente” ao identificar um VASP.[4]
P2P com autocustódia é outra camada. Materiais da FSA indicam que transferências diretas entre unhosted wallets, sem VASP, ficam fora da Travel Rule entre VASPs; operadores regulados que interagem com essas wallets ainda podem ter deveres de gestão de risco AML/CFT e coleta de informações.[5]
Fora da Travel Rule não significa fora de toda a lei.
2. Regulação e tributação são testes diferentes
O Japão aprovou em 15 de julho de 2026 uma grande reforma que move a regulação das transações com criptoativos para o marco da Financial Instruments and Exchange Act. As regras principais devem entrar em vigor em data definida por decreto dentro de um ano da promulgação; algumas, como sanções mais fortes para atividade não registrada, entraram em vigor em 12 de agosto de 2026.[6][7]
A reforma tributária tem requisitos próprios.
O pacote fiscal FY2026 cria tributação separada de 20% para certas transferências de “criptoativos especificados” realizadas frente a operador de transações de criptoativos, sujeitas a condições de ativo, contraparte, estrutura e data de início.[8]
Logo, não dá para concluir que DEX é sempre fora dos 20%, que DEX é isento ou que P2P/offshore elimina obrigações.
3. Arbitragem não exige uma vítima desinformada
O spread pode nascer mesmo quando todos conhecem o preço.
Uma ordem grande em um AMM move o preço do pool. Se outro mercado quase não muda, surge divergência.
O trader pode ser totalmente racional: ele apenas aceita pagar impacto para executar imediatamente.
Um estudo de 2026 sobre arbitragem atômica na Polygon analisou mais de 360 mil arbitragens e encontrou que, em 96,7% dos casos, a maior parte da oportunidade podia ser atribuída praticamente a uma única transação anterior.[9]
Fluxo típico:
trade grande → preço do AMM se move → divergência → arbitrador realinha mercados
O lucro frequentemente remunera imediatismo, liquidez e fragmentação de mercado.
4. Mas o jogo atômico óbvio é brutal
Um estudo de arbitragem CEX–DEX em Ethereum, de agosto de 2023 a março de 2025, identificou 7.203.560 arbitragens de 19 searchers principais e estimou US$ 233,8 milhões em valor extraído.[10]
Os três maiores ficaram com cerca de 75% do volume e do valor, e a rentabilidade também se relacionou ao nível de integração com block builders.[10]
Não é olhar A=100,00 e B=100,05 e clicar.
A competição inclui mempool/private order flow, builders, gas, probabilidade de inclusão, ordenação, proteção contra revert, latência do hedge na CEX e inventário pré-posicionado.
Cinco basis points na tela não são cinco basis points de lucro.
5. Para pesquisa individual, pergunte por que o spread sobrevive
Em vez de perseguir algo que some em 100 ms, estude spreads que duram 30 segundos, um minuto ou três.
Um estudo de 2025 em nove blockchains detectou 260.808 arbitragens cross-chain entre setembro de 2023 e agosto de 2024. 32,37% envolveram bridges; o lucro de limite inferior foi de cerca de US$ 9,50 milhões sobre aproximadamente US$ 465,8 milhões em volume.[11]
Cross-chain introduz risco não atômico: uma perna executa primeiro, bridge demora, há finality, preço muda, falta liquidez ou o inventário desequilibra.
O spread pode sobreviver porque eliminá-lo custa capital e risco.
6. Pré-posicionar inventário em vez de esperar bridge
Mantenha stablecoin e ativo-alvo em Chain A e Chain B.
Se B ficar temporariamente mais caro:
comprar em A
vender em B
quase simultaneamente.
Isso reduz o risco de o spread sumir durante a bridge, mas cria capital duplicado, desequilíbrio, rebalanceamento, risco de chain, smart contract, bridge, depeg, RPC e sequencer.
Se bots rápidos não eliminam tudo, normalmente existe alguma fricção que eles também não querem carregar.
Há edge somente se você processar essa fricção mais barato.
7. Medir edge líquido executável
Conceitualmente:
edge líquido
= spread executável
− swap fee
− gas
− impacto
− failed tx
− hedge
− bridge/rebalanceamento
− prêmio de risco de inventário
− seleção adversa
Um spread de 40 bp pode virar 5 bp.
Se ainda restarem 15–20 bp depois de custos realistas por 30 segundos ou mais, vale investigar.
Construa uma curva de sobrevivência do spread e meça o que sobra após 1 s, 5 s, 30 s, 1 min e 3 min.
8. Medir quem ganha
Se o mesmo endereço ou caminho de builder captura quase tudo, spread visível não significa alpha acessível.
Mercados mais interessantes têm vencedores dispersos, oportunidades em múltiplos blocos, menos dependência de relações exclusivas, edge menos sensível ao tamanho e taxa de falha controlável.
9. Escolher fricção, não apenas concorrentes
- Ethereum DEX–DEX atômico: competição extrema por velocidade, builders e order flow.
- CEX–DEX: grande escala, alta concentração, exige hedge e inclusão.
- DEXs menores em L2: oportunidades possíveis, mas RPC, sequencer e liquidez precisam ser medidos.
- L2↔L2/cross-chain inventory: não atomicidade e capital imobilizado criam barreiras além da velocidade.
- Stablecoins: spreads pequenos frequentes, com risco de depeg, resgate, liquidez e inventário.
- Pools novos ou rasos: spreads grandes podem esconder honeypot, transfer tax, contrato malicioso, retirada de liquidez ou dado de preço ruim.
Competição fraca raramente é grátis.
Muitas vezes é fraca porque o trabalho é chato.
Automatizar o trabalho chato pode ser a oportunidade.
10. Processo de pesquisa
- Reconstruir quotes executáveis entre DEXs e chains.
- Reproduzir gas, fees e impacto.
- Identificar a transação que criou o spread.
- Criar survival curves de 1 s a 3 min.
- Medir concentração por searcher.
- Modelar inventário pré-posicionado e rebalanceamento.
- Stress test de partial fills, failed tx, RPC e sequencer.
- Separar fit e holdout intocado.
- Preferir plateaus amplos de parâmetros.
- Descartar se nada sobra depois dos custos.
Além de net P&L, medir edge por trade, eficiência de capital, giro e desequilíbrio de inventário, falhas, spread half-life, concentração e resultado sem o melhor dia anômalo.
Conclusão: procure fricção, não otários
Spreads podem existir mesmo entre participantes sofisticados por causa de ordens grandes, demanda por execução imediata, curvas AMM, liquidez fragmentada, execução cross-chain não atômica e restrições de inventário.
As oportunidades instantâneas principais, porém, costumam ser capturadas por searchers especializados.
A pergunta útil é:
“Quais spreads continuam lucrativos após todos os custos por pelo menos 30 segundos e ainda são acessíveis sem infraestrutura privilegiada?”
Se não dá para vencer uma corrida de 0,1 segundo, não transforme 0,1 segundo no seu esporte.
Não procure otários.
Procure o preço que o mercado ainda paga para alguém absorver sua fricção.
- Uniswap Labs, “Why is a pool out of sync?
- 金融庁, 金融審議会「暗号資産制度に関するワーキング・グループ」（第6回）議事録, 2025-11-26. DEXについて技術的性質に合わせた規制を継続検討。
- 金融庁, 「FinTech実証実験ハブ」支援決定案件の実験結果について, 2026-03-13. DEXプロトコルの開発・設置は一定の場合に暗号資産交換業に該当する余地があるとの整理。
- 金融庁, FATFによる「DeFiに係る規制上の課題に関する報告書」の公表について, 2026-07-29
- 金融庁, 「暗号資産・電子決済手段の移転に係る通知義務（トラベルルール）」およびAML/CFT関連資料。アンホステッド・ウォレット間P2PとVASP関与取引を区別。
- 金融庁, 国会提出法案等：第221回国会「金融商品取引法及び資金決済に関する法律の一部を改正する法律」, 2026-07-15成立。
- 金融庁, 「令和8年金融商品取引法等改正（20日後施行）に係る政令の公布について」, 2026-07-29. 一部規定は2026-08-12施行。
- 財務省, 「令和8年度税制改正の大綱」および所得税法等改正法案要綱。特定暗号資産の20%分離課税枠と適用開始条件。
- Flashbots Collective, “The Origins of MEV: Attribution of Arbitrage Opportunity Creation,” 2026. Polygonの1,050,000 blocks、360,026 atomic arbitrageを分析し、96.7%でsingle-source hypothesisを確認。
- Fei Wu, Danning Sui, Thomas Thiery, Mallesh Pai, “Measuring CEX-DEX Extracted Value and Searcher Profitability: The Darkest of the MEV Dark Forest,” 2025
- Burak Öz et al., “Pandora's Box: Cross-Chain Arbitrages in the Realm of Blockchain Interoperability,” 2025
